2019-08-06
日前，我司權(quán)益投資總監(jiān)薛莉麗接受《財(cái)富管理雜志》專(zhuān)訪，如下：
淳厚基金薛莉麗：堅(jiān)守價(jià)值投資理念 左側(cè)布局靜待花開(kāi)
文/《上海證券報(bào)》陸海晴
“我從2007年入行接受的便是價(jià)值投資理念的訓(xùn)練，全方位分析上市公司報(bào)表，調(diào)研總結(jié)上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。但是，2012年至2013年市場(chǎng)的風(fēng)格不是很適合價(jià)值投資，我試著學(xué)習(xí)其他投資理念。” 淳厚基金研究總監(jiān)薛莉麗坦言，“趨勢(shì)投資也可以做得很成功，但是并不適合我。既然這件事情不適合我，我就去做我擅長(zhǎng)的事情。”
2012年市場(chǎng)流行一種說(shuō)法：“看基本面就輸在了起跑線上?！北藭r(shí)，薛莉麗開(kāi)始管理自己的第一個(gè)投資賬戶，看著題材股風(fēng)生水起，一直奉行價(jià)值投資理念的她雖然有過(guò)疑惑，但仍然堅(jiān)持做自己擅長(zhǎng)的事情。
經(jīng)歷了市場(chǎng)的牛熊洗禮，她堅(jiān)定了自己價(jià)值投資的風(fēng)格，采取左側(cè)布局方式，不追風(fēng)、不盲從，通過(guò)精選個(gè)股賺上市公司業(yè)績(jī)的錢(qián)。對(duì)于現(xiàn)在不少機(jī)構(gòu)抱團(tuán)消費(fèi)龍頭股的情況，她表示，賽道變得有點(diǎn)擁擠，市場(chǎng)已給了這些偏穩(wěn)定的公司較高的確定性溢價(jià)。
左側(cè)布局要耐得住寂寞
“我喜歡逆向布局，對(duì)盈利已經(jīng)兌現(xiàn)、估值比較高的股票可能會(huì)跟蹤研究一下，或者看看現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)它們是根據(jù)什么樣的邏輯來(lái)理解的，但不會(huì)花費(fèi)很大的精力去做深度研究?！毖螓愋ρ裕约焊矚g研究當(dāng)前看上去不那么好的行業(yè)?！袄纾F(xiàn)在汽車(chē)行業(yè)景氣度比較低，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我愿意去重新觀察它，分析究竟是短期不佳還是長(zhǎng)期出現(xiàn)了問(wèn)題?！?/span>
然而，不少左側(cè)布局者常倒在黎明到來(lái)之前。對(duì)此，薛莉麗坦言，做左側(cè)研究碰到過(guò)很多壓力，過(guò)程確實(shí)比較艱難。在和市場(chǎng)人士交流時(shí)，做左側(cè)布局不容易被認(rèn)可。遇到這種情況，她會(huì)聽(tīng)取別人的不同看法，再去重新審視自己的研究成果。
“左側(cè)研究有時(shí)候要耐得住寂寞，通過(guò)深度研究堅(jiān)定你的觀點(diǎn)，等待時(shí)間的驗(yàn)證。”她發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在市場(chǎng)中的大部分人更愿意參與股價(jià)最后加速上漲的階段，很少有人愿意去研究一些尚處于左側(cè)階段的股票并買(mǎi)入持有。
在她看來(lái)，自己逆向布局風(fēng)格的形成與此前所在機(jī)構(gòu)考核周期較長(zhǎng)有很大的關(guān)系。“我之前一直在興業(yè)證券自營(yíng)部做投資，公司以年為考核單位，不會(huì)因?yàn)橘I(mǎi)的股票一個(gè)月不漲而有什么壓力，我的領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)常告訴我們，不要太在意市場(chǎng)的喧囂?！?/span>
但她強(qiáng)調(diào)，自己也會(huì)規(guī)避布局過(guò)早的問(wèn)題。“我會(huì)等待一個(gè)行業(yè)或公司明確變好的信號(hào)。例如，行業(yè)格局層面、治理結(jié)構(gòu)層面等確實(shí)有所改善的情況出現(xiàn)后才會(huì)買(mǎi)入，而不是一直在底部等候。”
雖然現(xiàn)在已離開(kāi)券商自營(yíng)部門(mén)，并加入公募基金行業(yè)，但對(duì)薛莉麗來(lái)說(shuō)，這并不會(huì)改變?cè)瓉?lái)的投資方式。她說(shuō)自己將繼續(xù)做擅長(zhǎng)的事情，為投資者賺取長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。
選擇加入淳厚基金是薛莉麗深思熟慮的結(jié)果，她希望在更廣闊的平臺(tái)上踐行自己的投資理念，為更多的投資者創(chuàng)造價(jià)值。于她而言，這是實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值更好的方式。
消費(fèi)股投資機(jī)會(huì)已被深度挖掘
目前市場(chǎng)上較為流行的策略是買(mǎi)入消費(fèi)、家電、保險(xiǎn)等行業(yè)的龍頭股。薛莉麗認(rèn)為，上述賽道目前已經(jīng)有點(diǎn)擁擠了。她解釋道，市場(chǎng)給了這些業(yè)績(jī)偏穩(wěn)定的公司較大的確定性溢價(jià)，未來(lái)半年或者一年，預(yù)計(jì)無(wú)法看到明顯的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)。
薛莉麗說(shuō)：“以前市場(chǎng)很喜歡給不確定性高溢價(jià)，但現(xiàn)階段尤其是2017年以后，開(kāi)始對(duì)確定性給予很高的溢價(jià)。這些公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)本身偏穩(wěn)定，當(dāng)前階段估值已經(jīng)合理偏高。但這些核心龍頭仍是我重點(diǎn)關(guān)注的公司，因?yàn)檫@些都是好公司，可能只是需要時(shí)間來(lái)消化目前偏高的估值。”
在她看來(lái)，消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)目前已經(jīng)被挖掘得比較充分，最初是核心龍頭，4月份開(kāi)始擴(kuò)散到二三線公司，目前已經(jīng)很難在板塊內(nèi)找出性價(jià)比特別好的股票了?！巴顿Y永遠(yuǎn)不是抱緊龍頭那么簡(jiǎn)單，還是要不斷尋找有估值優(yōu)勢(shì)的個(gè)股?！?/span>
展望后市，薛莉麗表示，現(xiàn)在估值處在低位的行業(yè)較多，但是景氣度將在第三季度有所回升的可能并不多。例如，汽車(chē)、高端制造、醫(yī)藥、周期類(lèi)等行業(yè)已經(jīng)在底部了，但是仍需要等待上市公司披露的半年度報(bào)告重新評(píng)估它們的景氣度。
她將更側(cè)重于尋找一些景氣度好轉(zhuǎn)的個(gè)股。薛莉麗認(rèn)為，從去年下半年開(kāi)始，大部分上市公司業(yè)績(jī)開(kāi)始不達(dá)預(yù)期，業(yè)績(jī)基數(shù)從去年三季度開(kāi)始變低。但部分上市公司的經(jīng)營(yíng)與宏觀環(huán)境的相關(guān)性不是很大，會(huì)有一些其他的屬性存在，因此這些公司今年三季度的業(yè)績(jī)可能會(huì)開(kāi)始變好。這一類(lèi)個(gè)股也是她重點(diǎn)研究并愿意買(mǎi)入持有的股票。“精選個(gè)股，在合適的價(jià)格買(mǎi)入一直是我們最重要的投資策略?！彼f(shuō)。
究竟如何挑選出優(yōu)質(zhì)的股票？薛莉麗表示，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是最客觀的數(shù)據(jù)：“資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表能真正反映公司的盈利模式。我會(huì)首先剔除現(xiàn)金流不好、關(guān)聯(lián)交易不清楚的公司。如果公司存在一些疑點(diǎn)，我會(huì)對(duì)公司上下游的情況進(jìn)行調(diào)研，向第三方專(zhuān)家了解情況?！?/span>
談及公司即將發(fā)行的首只公募產(chǎn)品——淳厚信澤靈活配置混合型證券投資基金，薛莉麗直言，這只產(chǎn)品將延續(xù)她一貫的投資風(fēng)格：精選個(gè)股，適度擇時(shí)，追求超額收益，同時(shí)將抓住歷史性機(jī)遇，積極參與科創(chuàng)板打新。